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工商時報【何嘉儀香港上海匯豐銀行資本市場人民幣業務發展環球主管】

中國大陸企業海外投資規模日益龐大，已成為大陸經濟發展的重要一環，不僅為大陸出口提供海外需求，幫助緩解國內過剩產能，並有助支持經濟持續成長及創造更多就業機會。更重要的是，「走出去」的策略將為人民幣國際化揭開新的扉頁。

人民幣的強勢表現，帶動了中國企業海外購買力的提升，為大陸企業收購全球資產造就廣大機會。大陸當局也正放寬限制，方便國內企業以人民幣對外直接投資(ODI)。這可能在人民幣從貿易貨幣晉身投資貨幣、並最終成為儲備貨幣的過程中發揮關鍵作用，讓人民幣在直接投資貨幣和組合投資貨幣兩方面均佔據重要位置。

大陸對外直接投資額正快速成長，2009至2014年間，年平均成長率達19％。同期，外資直接投資年平均成長率為5％。去年，大陸對外直接投資達1,160億美元，與1,200億美元的外資在大陸的直接投資近乎相等。預計大陸對外直接投資將以每年20％左右的速度持續增長，以投資金額計算，可望於未來數年取代美國成為全球第一大對外直接投資國。

「一帶一路」計劃擬進行的亞歐基礎建設投資，是大陸對外直接投資的核心部分，將為更多中國大陸企業「走出去」打開一扇大門。現在，新的海陸「絲綢之路」沿線國家僅佔大陸對外直接投資的13％至18％，但此計劃為有關國家提供的400億美元基礎建設資金已達大陸2014年對外直接投資總額的39％。隨著「一帶一路」計劃加快推展，大陸每年對外直接投資額將在未來三年內達到1,800億美元。

「一帶一路」策略更將帶動人民幣跨境使用延伸到更廣泛的應用範圍。由於此計劃資金主要由大陸出資，預計其部分資金會以人民幣而非美元計價，以免中國大陸的資本帳出現嚴重貨幣錯配。隨著人民幣國際化，連接中國境外與境內市場的管道日漸增多。我們相信，以人民幣結算的對外直接投資將產生雙向人民幣交易，而不是由單向流動主導的離岸人民幣市場。

大陸企業將可用人民幣投資海外，海外企業亦可用人民幣購買大陸商品。相對於現在以單向流動為主，對大陸出口商收到人民幣付款後只能持有中國境外存款以期實現收益和升值的情況，這無疑是個里程碑。當人民幣貿易結算額及對外直接投資規模日增，大陸以外地區的人民幣資金池將隨之擴大，但與此同時，人民幣投資回流內地的管道只會有增無減。

離岸人民幣市場正經歷重大發展，境外人民幣存款及存託憑證現已超過2兆美元，而香港外匯市場的每日交易量估計約達250億美元。截至2014年底，人民幣貿易結算額已佔大陸貿易總額的22％。去年，離岸人民幣中心大舉擴展至多個國家和地區，尤其是歐洲，人民幣清算銀行也在加拿大及卡達等地成立，有助建立當地流動資金池和提升雙向人民幣貿易，投資和資金流。

「滬港通」及大陸自由貿易區設置已取得重大進展，可實現雙向開放的跨境投資和融資流動。滬港通作為一項先行的嘗試，運行平穩，經滬股通流入A股的資金量已經接近900億元，而大陸投資者經港股通投資港股的資金量也近200億元，隨著滬港通的繼續運行，雙向資金流動會更大。目前，中國境外資金主要通過「合格境外機構投資者」（QFII）、「人民幣合格境外機構投資者」（RQFII)及滬港通流入A股。今年，在資本帳可兌換加速進展的大環境下，相關制度將逐步完善，以便利中國境外資金流入，包括QFII、RQFII額度可望進一步擴大，並有可能取消。此外，「深港通」預計於2015年下半年落實。

毋庸置疑，大陸所具備的經濟及金融實力，足可支持人民幣成為主要的全球交易貨幣，目前的關鍵在於向全球開放國內市場。人民幣要成為貿易融資貨幣，並為投資者提供具規模、且流動性高的證券市場，便要配合具有深度、對外開放、監管完善的資本市場，並且拓展海外投資者參與大陸資本市場的管道。中國大陸在岸與離岸市場雖仍分隔，但隨著資本帳的開放，其在岸市場將與日益增長的離岸市場建立更為密切的連繫。

大陸已在加快金融改革步伐，人民銀行於二月調低利率時，也將銀行存款利率上限的浮信貸試算公式 信貸利率試算 信貸試算動空間由1.2倍擴大至1.3倍。現在，銀行可根據市況更靈活地設定存款利率。人行行長周小川曾表示，今年內開放存款利率上限的機會非常高。此外，利率亦可望在今年內實現全面市場化。

如果大陸金融改革持續推進，人民幣國際化及可兌換進程加快，人民幣可望在未來十年躋身全球三大交易貨幣之列。大陸融入全球經濟是人民幣國際化及大陸金融改革的核心主題。兩者融合越深入，大陸經濟成長產生的積極影響就會越大。

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